碧水源(300070)：收购完善污泥处置环节 高景气度下PPP项目加速向公司业绩转化

　　事件：

　　公司公告，筹划以股份及支付现金的方式购买北京中矿环保科技股份有限公司100%的股权，公司自2016 年9 月20 日（星期二）开市起停牌。

　　主要观点：

　　1.中矿环保以处理市政、工业污泥起家，与公司主业形成良好协同

　　中矿环保主营业务为黏稠固体废弃物处置成套设备的生产销售，自2001 年公司成立以来一直深耕于黏稠固体废弃物处置技术的研究和运用，目前在市政污泥、造纸污泥、煤泥等黏稠固体废弃物的处置和再利用方面已经形成了深厚的积淀。中矿环保曾在2012 年谋求上市，后来因为部分财务和其他原因上市事项终止，公司此次收购中矿环保以后：1）有效补足公司在水处理产业链末端-污泥处置环节的短板，与公司主业形成良好协同；2）PPP 浪潮席卷之下，地方政府倾向于将水处理项目打包成为流域综合治理项目招标，收购完成后公司将具备涵盖水、污泥、固废在内的综合环境治理能力，为进一步承接大型环境综合治理项目提供助力。

　　2、中报业绩高增长体现环保PPP 行业景气度提升，由订单向业绩转化速度显著加快

　　公司中报业绩增速超预期，体现了在“保增长”成为中央和地方政府核心诉求的形势下，政府对于PPP 的支持和推进力度增强，加速了PPP 由项目-订单-公司业绩的转化速度。近日发改委公开推介第三批PPP 项目，合计规模为2.14 万亿，结合今年从1 季度以来1800亿PPP 引导设立到3 季度即将递交国务院的PPP 立法，我们认为PPP 行业景气度仍在不断提升，目前公司在手订单中超过80%为PPP 项目，伴随在手订单加速向业绩转化，预计公司全年业绩表现有望超出市场预期。

　　3、长期来看，环保“效果化”目标下膜处理技术使用范围扩大，公司作为膜处理龙头企业有望充分获益

　　《城镇污水处理厂污染物排放标准（修订稿）》中首次提出水污染物特别排放限值，这也是在“大气污染物特别排放限值”之后我国环保领域内再一次出现“特别排放限值要求”。在水环境质量切实改善的环保“效果化”目标下，预计未来环渤海、长三角等环境较为敏感地区污水处理厂出水标准提升至地表四类或者三类将是大概率事件；同时在特别排放限值以外区域，由于出水标准尚达不到地表五类，存在大面积提标改造需求，在这种形势下，远期来看膜法水处理技术在市政领域的应用范围将显著扩大，而公司作为膜处理技术龙头企业，将在行业快速增长中充分获益。

　　结论：

　　预计公司16、17、18 年净利润分别为23 亿、31 亿、43 亿，EPS 分别为0.74 元、0.99 元、1.38 元，对应分别为22 倍、17 倍、12 倍。我们认为，公司属于环保行业中稀缺的兼具核心技术优势与良好政府关系的平台型企业：短期来看，“保增长”核心诉求下，政府对于PPP 的支持力度增强，行业景气度提升带来公司在手订单集中加速释放，16 年全年业绩高增长可期；长期来看，环保治理的“效果化”目标要求水环境质量切实改善，公司膜法水处理技术在“十三五”时期扩大应用范围是大概率事件，带来长期业绩持续高速增长，公司发展战略和业务布局充分贴合环保行业变革趋势，具备配置价值，建议关注。(东兴证券杨若木)