西王事件点评：海外收购 切入健康食品大市场

　　事件描述：

　　公司今日公布拟通过非公开不超过1.3 亿股，募集资金不超过16.7 亿元， 用于联合收购加拿大保健品公司KerrInvestment Holding Corp.80%（以下简称Kerr）股权。

　　有别于市场的观点：

　　1、外延收购步伐坚定，迈出重要一步：本次收购对Kerr 公司的总体估值为48.8 亿元人民币，80%股权的交易对价为39.0 亿元。相对于西王食品停牌前64 亿元的总市值来说构成重大资产重组。公司拟募集资金16.7 亿元投入本次交易中，剩余约12.56亿元公司将通过自筹资金方式支付。本次重大资产购买不以非公开发行核准为生效条件。

　　2、收购全球知名运动营养产品公司：Kerr 公司创办于1995 年，主要销售区域以美国、加拿大等为主。在全球专业的健身网站bodybuilding.com 中，公司产品MuscleTech（肌肉科技）蛋白粉位列前十大推荐产品之一。MuscleTech 和Six Star 是收入占比最高的两个子品牌，两个品牌收入合计占比达到74%。2015年，kerr 营业收入约为人民币25.7 亿元（增长6.07%），净利润3.2 亿（增长47.25%），净利润率保持在12%左右。

　　3、体育市场快速发展，为公司品类扩展提供契机： 2015 年全球运动营养产品及体重管理食品市场规模约240 亿美元。其中北美市场达到111 美元。中国市场还处于起步阶段，15 年市场规模为16 亿美元。随着进入健身房参与西式健身方式的人越来越多，以及生活水准提高肥胖人群也有所增加，未来前景广阔。

　　4、盈利预测与评级：本次跨国收购是公司外延扩张的一次大胆尝试，体现了公司年轻管理团队的雄心，符合公司未来往健康食品方向发展的大战略。但是跨品类外延公司面临的挑战也不小，考验公司的管理能力，后续值得密切关注。不考虑并购影响，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.42 元，0.56 元和0.75 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　5、提示：1）本次收购交易或非公开发行不成功；2）保健品行业政策风险；3）并购完成后的整合风险。（方正证券）